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2014年，醫(yī)藥行業(yè)波蕩起伏，業(yè)績增幅下滑，突破性政策頻頻發(fā)布，2015年，醫(yī)藥行業(yè)終歸何處？且看八大券商論醫(yī)藥行業(yè)后市。
申銀萬國證券：機會來自創(chuàng)新變革的紅利
2014，變革醞釀年:從醫(yī)藥制造企業(yè)、流通企業(yè)端觀察，2014年行業(yè)收入增速有所下滑，但樣本醫(yī)院終端用藥增速與2013年基本持平。2014年是變革醞釀年，醫(yī)療服務(wù)改革、醫(yī)藥招標(biāo)等均未取得大幅突破，臨近年末，發(fā)改委擬取消藥品定價等重磅變革開始浮出水面。
中國創(chuàng)新逐步崛起，分享創(chuàng)新高回報。中國創(chuàng)新基礎(chǔ)與制度環(huán)境均弱于美國，企業(yè)產(chǎn)品以仿制藥為主，創(chuàng)新剛剛起步，但回報同樣豐厚。中國政府對生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投資資金支持力度加大，全國設(shè)立22個國家級生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園區(qū)，創(chuàng)新基礎(chǔ)配套逐步完善，大量企業(yè)開始投入創(chuàng)新藥研發(fā)。國產(chǎn)醫(yī)療機械高端市場份額缺失，技術(shù)創(chuàng)新與創(chuàng)新模式是醫(yī)療器械國產(chǎn)化核心。
醫(yī)藥經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，變革孕育機會。醫(yī)藥經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，藥品行業(yè)收入增速預(yù)計將較長期維持15%左右，新常態(tài)下變革催生更多投資機會。1)發(fā)改委擬放開藥價，藥價管理模式迎來變革，醫(yī)保收支約束下的藥價難以迎來普漲，醫(yī)保藥價僅是管控模式變更，低價藥、非醫(yī)保藥、OTC和血液制品等有望實質(zhì)受益；2)“三大結(jié)構(gòu)失衡”是我國醫(yī)療服務(wù)業(yè)關(guān)鍵癥結(jié)，醫(yī)療服務(wù)改革是必由之路；3)政府鼓勵醫(yī)院采用國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備，醫(yī)療器械有望分享政策改革紅利；4)國資企業(yè)是中國經(jīng)濟巨大的存量資源，國資改革有望激活中國經(jīng)濟微觀主體動力，中央政府近期有望發(fā)布國企改革頂層設(shè)計文件，國企改革有望迎來第二春。醫(yī)藥企業(yè)國資發(fā)布廣泛，不少地方國資已經(jīng)先期進(jìn)行改革，國企改革將是2015年醫(yī)藥板塊重要投資主線。
投資策略:醫(yī)藥經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，藥品收入增速將保持在15%左右，更多投資機會來自于創(chuàng)新帶來的定價權(quán)和行業(yè)政策、社會變革產(chǎn)生的紅利。
國泰君安：創(chuàng)新和整合是未來發(fā)展主題
醫(yī)?？刭M、招標(biāo)限價兩大政策繼續(xù)向縱深推進(jìn)，預(yù)計2015年醫(yī)藥巟業(yè)增速12-16%，和上一個五年相比下降近10個百分點。過去10年間醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)極變遷中行業(yè)収展路徑已清晰可見：資產(chǎn)輕量化——路徑：技術(shù)創(chuàng)新提高資本回報率、模式創(chuàng)新提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；同時，行業(yè)整體增速放緩、競爭加劇，為幵購整合提供良機。
創(chuàng)新和整合是醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展主題，更快推動力可能來自公司自身的利益格局變化，包括：新管理團隊、新激勵、新戰(zhàn)略財務(wù)投資者等，新利益綁定者的回報率需在二級市場體現(xiàn)，2014年這類投資邏輯已有上演，部分公司開始“二次創(chuàng)業(yè)”，僅僅只展示了探索方向就已反映至股價，后續(xù)二級市場對趨勢的驗證戒有更高要求。此外，基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和回報率，醫(yī)藥行業(yè)是一個不錯的選擇，其他領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入會加速競爭和整合。
改革和轉(zhuǎn)型的陣痛在所難免，但醫(yī)藥行業(yè)正在朝著正確的方向行進(jìn)，維持行業(yè)增持評級?？春芒佼a(chǎn)業(yè)格局變化（新產(chǎn)品/新模式/新市場/新政策）；②公司利益格局變化（含國企改革）；③跨界轉(zhuǎn)型：亞泰集團。
海通證券：招標(biāo)和公立醫(yī)院改革是政策重點
對2015年政策的預(yù)測
1.藥品研發(fā)——CRO&CMO興起，新藥審批加快。CRO和CMO興起，國家政策對創(chuàng)新藥扶持力度加大，企業(yè)創(chuàng)新的動力大大加強；
2.藥品生產(chǎn)環(huán)節(jié)——制劑出口，批文轉(zhuǎn)移。制劑出口已經(jīng)破冰，國內(nèi)對于制劑出口的扶持政策陸續(xù)出臺，相關(guān)企業(yè)將從中受益；同時國內(nèi)生產(chǎn)批文的轉(zhuǎn)移在逐步加快，有利于國內(nèi)藥品批文資源的重構(gòu)，使現(xiàn)存的藥品批文充分發(fā)揮作用。
3.藥價——價格形成機制重構(gòu)進(jìn)。發(fā)改委正在從藥品定價中淡出，醫(yī)保、醫(yī)療機構(gòu)對藥價的影響將逐步體現(xiàn)，藥品價格的形成中市場化因素會更大；
4.藥品招標(biāo)——連續(xù)幾年市場都預(yù)期未來一年是招標(biāo)大年，在這里不得不說，2015年是招標(biāo)大年！再不招誰都看不下去了。
5.醫(yī)藥分銷——第三方物流興起，GPO模式萌芽。醫(yī)藥流通經(jīng)過幾年的整合，大企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，未來新的模式將加快這個領(lǐng)域變革。
6.藥品零售——互聯(lián)網(wǎng)藥店興起。牌照的放開將加快網(wǎng)上藥店的發(fā)展，政策上還有障礙，但趨勢已經(jīng)形成；
7.公立醫(yī)院改革——民營醫(yī)院、第三方體檢、藥房剝離、醫(yī)療信息化、移動醫(yī)療。公立醫(yī)院改革是2015年的醫(yī)改政策的核心，公立醫(yī)院的改革將引起一系列的連鎖反應(yīng)，也會帶來一系列的機會，2015年這塊仍然是我們需要重點去研究的領(lǐng)域。
網(wǎng)上藥店將改變流通業(yè)競爭格局未來來看，互聯(lián)網(wǎng)藥店牌照的放開將促使這一領(lǐng)域快速發(fā)展，同時如果有公立醫(yī)院改革的配合，藥品零售業(yè)很有可能在網(wǎng)上藥店的帶動下出現(xiàn)加速的增長。
醫(yī)療器械面臨新機遇1.政策扶持力度有望加大，國產(chǎn)器械有望明顯受益。國家鼓勵醫(yī)院買國產(chǎn)設(shè)備的政策一直都有，但是大部分地方都執(zhí)行得不好，未來相關(guān)引導(dǎo)政策落地概率比較高，一些地方已經(jīng)開始了各種試點。
興業(yè)證券：政策太復(fù)雜，或有六個新增量變化
對2015年的展望：企業(yè)盈利預(yù)期平穩(wěn)。
看一下政策，明年值得關(guān)注的政策：
1、非基藥招標(biāo)，招標(biāo)政策什么時候開始大規(guī)模啟動，這個政策有沒有之前預(yù)期的這么嚴(yán)厲，這個值得去觀察；
2、藥品定價的放開，最近從發(fā)改委層面來看，藥品的最高零售價放開是大勢所趨，但是現(xiàn)在沒有細(xì)則，甚至連正式的文件都沒有看到，具體這一塊怎么操作，和招標(biāo)環(huán)節(jié)怎么對接，這個還有待與觀察。
3、醫(yī)保目錄調(diào)整，前兩年的調(diào)整是2004年和2009年，理論上今年要進(jìn)行新一輪的醫(yī)保目錄調(diào)整，但是因為各種原因有所滯后，我們估計明年下半年會有新醫(yī)保目錄的調(diào)整。其實每一年的醫(yī)保目錄調(diào)整都會誕生一批牛股，這也是很值得關(guān)注的重要政策。
4、處方藥網(wǎng)上銷售，今年市場對這個已經(jīng)有比較熱的預(yù)期，明年這些相關(guān)的政策會陸陸續(xù)續(xù)出臺，出臺以后對行業(yè)有什么影響，這個還是值得重點關(guān)注。
那對于政策來說，你預(yù)判是很復(fù)雜的，本身我們國家的政策很復(fù)雜，預(yù)判就更復(fù)雜，所以醫(yī)藥方面的政策還不如等出來以后大家再去看怎么應(yīng)對。
明年整個醫(yī)藥行業(yè)有六個新的增量變化：
1、基藥/非基藥招標(biāo)全面啟動，明年應(yīng)該是招標(biāo)的大年，既然是指標(biāo)就會帶來分化，有的公司會受損，有的公司會受益。
2、新一輪醫(yī)保目錄公布。這個可能會在明年中期這個會出臺，這個醫(yī)保目錄公布之后會在未來幾年帶來比較明確的投資機會。
3、產(chǎn)業(yè)資本對二級市場影響持續(xù)，展望明年這個趨勢還會持續(xù)，并購重組還是重要的主線。
4、新技術(shù)新模式的主題投資機會。這些東西它注定是一個階段性的熱點。明年非常關(guān)注的主題投資機會，應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，今年已經(jīng)開始有所預(yù)熱了，但是今年沒有特別好的投資標(biāo)的，明年它的投資機會會比今年更明顯一點。
5、國企改革和上市公司股權(quán)變化?，F(xiàn)在整個國企改革在A股市場是非常的熱，醫(yī)藥里面其實有很多國有企業(yè)，它可能過去經(jīng)營不太好，未來通過混合所有制，推出管理層激勵以后，必然會帶來估值的提升。引入戰(zhàn)略投資者以后，這些公司市場也會帶來脫胎換骨的變化。
6、新股/次新股，醫(yī)藥里面很多牛股都是從新股/次新股走出來的，因為這些新股中業(yè)績超預(yù)期、模式和領(lǐng)域稀缺的公司都有望得到市場的追捧。
東北證券：不容樂觀，預(yù)計“同步大勢”
醫(yī)藥板塊2015年依舊不容樂觀。隨著今年醫(yī)藥的滯漲和大盤的大漲，目前醫(yī)藥板塊相對大盤的估值溢價率比年初已經(jīng)大幅降低，但絕對估值仍處于最近兩年的高位。醫(yī)藥板塊的估值上行周期一般都在兩年左右，明年估值下行壓力較大。
從行業(yè)增速看，今年醫(yī)藥工業(yè)的收入增速和利潤增速預(yù)計分別為13%和12%左右，而最近五年的增速高值分別為26%和32%。醫(yī)藥工業(yè)的利潤率同樣出現(xiàn)了下滑。在藥品收入占比下滑的大背景下，預(yù)計明年的醫(yī)藥工業(yè)增速可能會繼續(xù)放緩。
“降藥保醫(yī)”的政策趨勢漸趨明顯。今年藥品招標(biāo)進(jìn)展低于市場預(yù)期，明年或會是藥品招標(biāo)大年。藥品招標(biāo)方案也在醞釀著大變革，二次議價、分類采購和招標(biāo)權(quán)下放等逐漸出現(xiàn)在各地方案中。同時，國家發(fā)改委在年末放出了取消藥品最高零售限價，以醫(yī)保支付基準(zhǔn)價來替代藥價調(diào)控的改革方案。這都將對藥品銷售模式和藥企競爭格局產(chǎn)生重大影響。總體看，降低藥占比，提高服務(wù)占比和鼓勵社會辦醫(yī)是趨勢。
醫(yī)藥板塊在連續(xù)兩年上漲之后，僅靠內(nèi)生性增長已經(jīng)無法支撐高估值，我們預(yù)計明年醫(yī)藥板塊內(nèi)部將會嚴(yán)重分化，整體向上趨勢不明顯，維持“同步大勢”的評級。除了繼續(xù)把握外延式并購和國企改革的投資機會外，還建議從新格局、新技術(shù)、新模式和新服務(wù)等四個新變化中把握投資機會。一是從縣級醫(yī)院與基層藥品市場擴張中把握藥品競爭格局重塑的機會；二是繼續(xù)追逐智慧醫(yī)療新技術(shù)之風(fēng)；三是把握醫(yī)藥電商對于傳統(tǒng)藥品流通模式的顛覆性機會；四是看好社會辦醫(yī)尤其是血透中心的民營化趨勢。
上海證券：政策更嚴(yán)厲，市場仍樂觀
2014年推出的低價藥政策雖然能有效降低人民群眾的醫(yī)療費用負(fù)擔(dān)，有利于保證臨床合理用藥需求，有利于大型國有普藥類醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的效益恢復(fù)，但其也攪亂了2014年醫(yī)藥市場格局。低價藥政策如何影響后市政策，還有待觀察。2015年如果藥品價格全部放開，血液制品、全國統(tǒng)一采購藥品和避孕藥具、一類精神和麻醉藥品以及專利藥將受益。
展望2015年，在醫(yī)?？刭M的主流趨勢下，物價管控更加嚴(yán)厲，藥品降價呈現(xiàn)多種方式齊頭并進(jìn)。在低價藥以及招標(biāo)政策的不明朗情況下，我們認(rèn)為，樂觀情況下，2015年醫(yī)藥行業(yè)收入、利潤增速在15-18%之間。
2015年醫(yī)藥行業(yè)出口仍將低迷我們認(rèn)為，影響醫(yī)藥行業(yè)出口的宏觀經(jīng)濟形勢沒有發(fā)生根本變化。從出口結(jié)構(gòu)看，化學(xué)原料藥仍然是出口主力軍，原料藥出口會面臨更多挑戰(zhàn)。
預(yù)計2015年醫(yī)藥行業(yè)出口仍將維持在5-10%左右的較低增長。
2015年，我們維持醫(yī)藥板塊在2015年“增持”的評級，主要理由是：1）國家將繼續(xù)加大對醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的投入，醫(yī)藥行業(yè)增速仍保持樂觀；2）公立醫(yī)院改革、鼓勵民營醫(yī)院發(fā)展、取消以藥補醫(yī)、引入市場化價格機制等政策，有利于整個醫(yī)藥行業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展；3）醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購風(fēng)起云涌，醫(yī)藥上市公司有望憑借資本實力勝出；4)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，將為醫(yī)藥行業(yè)的增長注入新的動力；5）雖然近期招標(biāo)仍以降價為主，但招標(biāo)、藥價改革市場化方向明確，政策向好。
光大證券：2015看點——并購、創(chuàng)新、平臺型
在醫(yī)藥子行業(yè)分化持續(xù)、傳統(tǒng)子行業(yè)增速繼續(xù)維持低位的背景下，除新興子行業(yè)和主題性機會外，并購將成為2015年醫(yī)藥投資的主旋律，創(chuàng)新和平臺型公司也最值得關(guān)注。
在創(chuàng)新方面，該研究員稱，短期將有大批積壓產(chǎn)品獲批，現(xiàn)有研發(fā)線中擁有大量臨床后期項目的企業(yè)受益；從中長期看，創(chuàng)新度高的研發(fā)型藥企轉(zhuǎn)化率提升，藥企創(chuàng)新方向發(fā)生變化，低端仿制藥商業(yè)價值降低，更看好現(xiàn)有很專注于壁壘高、現(xiàn)有研發(fā)較少的biobetter、多肽類品種的企業(yè)。
以銷售驅(qū)動豐富產(chǎn)品線構(gòu)建平臺型公司也是市場非?？春玫膶嵱眯湍Ｊ健Ａ硪活惼脚_是移動醫(yī)療背景下的新流量入口，但目前還處于探索階段，盈利模式尚不清晰。
平安證券：創(chuàng)新，包括一切的創(chuàng)新
三醫(yī)聯(lián)動已經(jīng)對行業(yè)產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的變化，2015年在藥品領(lǐng)域、器械領(lǐng)域的創(chuàng)新、首仿產(chǎn)品會獲得結(jié)構(gòu)性的機會。
今年醫(yī)保在崛起，藥品定價在向醫(yī)保支付價變化，藥品領(lǐng)域、器械領(lǐng)域產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化，給創(chuàng)新、首仿產(chǎn)品帶來機會。此外，公立醫(yī)院改革推進(jìn)，民營醫(yī)院發(fā)展空間逐步打開，相關(guān)產(chǎn)業(yè)第三方檢驗、建筑工程、醫(yī)療設(shè)備、后勤保障均有外包動力。同時互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的熱度，現(xiàn)在還體現(xiàn)在一級市場，將來必然會向二級市場滲透，給商業(yè)模式創(chuàng)新型企業(yè)帶來機遇。最后，國企改革給國有醫(yī)藥企業(yè)帶來機遇，傳統(tǒng)行業(yè)也在加速進(jìn)入醫(yī)藥大健康領(lǐng)域。
2015年看好在變革中的創(chuàng)新型企業(yè)，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、發(fā)展模式創(chuàng)新等。